一、7月CPI数据露馅好意思国通胀压力已得到较大缓解【KIBD-188】Mayスペシャル8時間-高画質-特別編

　　8月以来，好意思国经济主张、寰宇金融市集和好意思联储货币计策之间的联系更加犬牙相制。8月初，好意思国疲软的做事数据令市集杯弓蛇影，寰宇投资者闻风而动，市集纷纷订价好意思国经济阑珊风险，并押注好意思联储在9月需要大幅降息以幸免经济堕入阑珊。8月5日，寰宇股市遭受“玄色星期一”。随后公布的两项好意思国经济主张（非制造业PMI和初次肯求休闲金东谈主数）露馅好意思国经济似有回暖迹象，从而大大减缓了市集对好意思国经济堕入阑珊的担忧，寰宇股市随之迎来反弹。

　　比较较其他经济主张，寰宇投资者更加温柔好意思国CPI数据。因为CPI数据尤其是扣除食物和能源的中枢CPI数据对于证据好意思联储降息出息至关要紧，任何CPI数据中的偶然情况皆会径直影响市集对好意思联储在9月降息预期的订价。8月14日，好意思国劳工统计局持重公布了好意思国7月CPI通胀数据（见图1）。7月好意思国CPI同比增长2.9%，中枢CPI同比增长3.2%，均低于前值0.1个百分点；7月好意思国CPI和中枢CPI均环比增长0.2%。总体看，7月好意思国CPI和中枢CPI的同比和环比增幅均合适市集预期。

　　图1 好意思国CPI和中枢CPI同比增速

　　把柄好意思国劳工统计局的讲解，7月好意思国CPI揣度的年通胀率是自2021年3月以来的最低水平，而中枢CPI揣度的年中枢通胀率是自2021年4月以来的最低水平。全体来看，好意思国通胀正在野着好意思联储追求的2%地点值稳步回落。分项来看，住房资本高潮0.4%占据了悉数名堂通胀增长的90%；食物价钱总体天然只高潮了0.2%，但一些类别出现较大幅度高潮，如鸡蛋价钱高潮了5.5%；能源价钱保捏不变；医疗服务、服装和中枢商品价钱均出现不同幅度下降。阐赫然示好意思国总体通胀鄙人降，但某些限度的通胀依然果断。从汽车价钱看，天然二手车和卡车价钱同比下降10.9%，但汽车保障资本同比高潮18.6%。从住房价钱看，住房房钱同比高潮5.3%，与好意思联储对住房关联资本放缓预期差距甚远。

　　此前，好意思国劳工统计局公布了好意思国7月的PPI数据。7月好意思国PPI同比增长2.2%，低于前值0.5个百分点（见图2）。7月好意思国PPI超预期下行主淌若受到服务资本下降的遭殃。从PPI分项来看，服务价钱的下降幅度接近一年半以来的最大值，这反馈出企业订价才能开动减弱，7月的CPI数据证实了这少量。

　　图2 好意思国CPI和PPI同比增速

　　相较于CPI揣度的通胀率，好意思联储更加好奇由个东谈主花消支拨（PCE）指数揣度的通胀率。不外，PCE数据每每要滞后于CPI数据1~2周，7月好意思国PCE数据将在8月30日由好意思国经济分析局公布。从CPI和PCE的不同之处（见表1）可知，由于PCE能够更加精确地反馈好意思国度庭骨子花消情状，因此好意思联储制定货币计策更加温柔PCE通胀。从图3不错看出，6月好意思国PCE同比增长2.5%，扣除食物和能源的中枢PCE同比增长2.6%，比7月CPI同比增幅增多接近2%的地点值。

　　图3 好意思国PCE和中枢PCE同比增速

　　综上，非论是7月的PPI数据（PPI是改日几个月零卖水平通胀的潜在风向标）如故7月的CPI数据，抑或是好意思联储更加温柔的PCE数据，均一致露馅好意思国通胀压力仍是得到较大缓解。那么，通胀放缓是否意味着好意思联储在9月降息已是板上钉钉？最新的零卖数据给市集乐不雅的降息预期泼了一盆冷水。把柄好意思国东谈主口普查局公布的数据，7月好意思国零卖额环比增长1%，不仅较前值-0.2%大幅反弹，同期远超预期0.6个百分点，yinseyinxiang苍劲的零卖数据露馅好意思国花消依然苍劲（见图4）。

　　图4 好意思国零卖环比增速

　　二、为什么好意思联储在降息操作上不肯作念出甘愿

　　7月的CPI数据让市集更加强项好意思联储将在9月初次开启降息操作。在通胀下降和劳能源市集疲软的双重管理下，市集正在为9月议息会议上好意思联储降息的细则性进行订价，唯独不细则的是降息幅度有多大。另外，从寰宇界限看，主要进展经济体仍是开启降息潮。本年3月以来，瑞士（3月）、瑞典（5月）、欧盟（6月）、加拿大（6月和7月）、英国（7月）、新西兰（8月）等进展经济体央行均已开启降息周期，其中加拿大央行已纠合降息2次。在此配景下，很多东谈主觉得好意思联储仍是过时于场合，如果要幸免经济阑珊，就应该更积极地降息。

　　可是，好意思联储在降息操作上一直不肯作念出细则性甘愿。在CPI数据发布后的几个小时，就有好意思联储官员发表言语，指引市集应该重心温柔做事数据。7月好意思国休闲率加快上升可能有两层含义：一是更多的东谈主干涉劳能源市集；二是劳能源市集仍是恶化。如何识别7月好意思国休闲率上升的含义呢？好意思联储觉得，这就需要后续的做事数据进行考据。把柄好意思国劳工统计局公布的数据，8月10日当周，好意思国初次申领休闲援助东谈主数为22.7万东谈主，既低于前值23.3万东谈主，也低于预期23.5万东谈主。毫无疑问，这更加强项了好意思联储作出劳能源市集还莫得恶化判断的信心。

　　尽管近几天市集命令好意思联储要紧降息的声息有所减弱，但投资者仍然驰念好意思联储降息操作过于安稳，就像2021年通胀开动快速攀升时好意思联储加息举止逐步同样。如果从历史上好意思联储反通胀到手的训导来看，好意思联储刻下如实处于进退触篱的窘境，好意思联储迟迟不肯对紧缩性货币计策转向作念出甘愿约略惬心贵当。在2024年5月NBER组织的“新冠疫情时间的通胀”会议上，罗默配偶（Christina D． Romer a和David H． Romer）讲解了一篇研讨好意思联储货币计策有盘算与反通胀之间联系的著述。著述总结好意思联储在回击上世纪70年代两次石油危险激发的通胀举止中，只好在1979年10月至1981年5月的反通胀举止赢得了到手，在此之前的10年中，有3次反通胀举止均以失败告终。著述觉得，好意思联储反通胀到手的根蒂决定要素是好意思联储对减少通胀的甘愿力度，这种甘愿通过以下两种渠谈产生作用：一是缩小通胀预期，二是幸免过早舒缓货币计策。因此，罗默配偶觉得在本轮反通胀举止中，只消好意思联储遵照缩小通胀的甘愿，不玩忽舒缓货币计策，就很有可能取获到手。

　　可是，执行老是比表面更加复杂，何况好意思联储作念出任何一项货币计策有盘算皆会受到诸多管理。无须置疑，好意思联储在反通胀的经由中不会无视经济增长，而是竭力于作念到缩小通胀和保管经济增长的动态均衡。从好意思联储近期的表态来看，好意思国货币计策天平的砝码似乎仍是转向经济增长。从另一个角度看，在好意思联储不成光明正地面给出降息甘愿的配景下，对于降息操作，好意思联储只可握住地指点市集温柔下一个数据。与此前的表述比较，一朝好意思联储对通胀的主张或气派有所改革，毫无疑问，这便是最大的降息甘愿。

　　（作家系中国社会科学院金融商榷所助理商榷员、国度金融与发展实验室商榷员）

背负裁剪：王许宁 【KIBD-188】Mayスペシャル8時間-高画質-特別編